吴智钢让市场来决定股票除权除息

吴智钢：让市场来决定股票除权除息

不久前，我在《除权除息和红利税阻碍了价值投资》一文中曾经表明：“在实行除权除息制度的情况下，对于投资者而言，上市公司分红率有多高都没有关系，上市公司分不分红也没有关系，推进一步说，上市公司的市盈率是高是低也没有关系。由此可见，除权除息制度严重妨害了价值投资。”其根本的原因，就在于除权除息的制度剥夺了投资者因上市公司分红而得到的市值增加。由于这个制度的存在，上市公司明明已经把真金白银分到了投资者的账户上，但投资者的账户上却完全没有一丝一毫的市值增加！这实在是一件十分荒唐的事情。它不仅严重地损害投资者的合法权益，同时也在严重地损害了上市公司的权益。上市公司为什么要分红给投资者？因为这是投资回报。上市公司在盈利之后，把一部分利润分给投资者，一方面是回报投资者，另一方面也是要努力换取投资者的继续支持，以便在再融资的时候，投资者可以更加爽快地掏钱。但是，当上市公司分红后，投资者的市值并不能增加，投资者没有从上市公司的分红中得到任何利益，因此，上市公司在这种努力也不能产生预期的效果。　　现行的除权除息制度，对价值投资理念的阻碍是明显的。这是因为它消灭了价值投资的基础。价值投资的基础，就是上市公司能够盈利，而投资者则可以通过上市公司的分红来分享上市公司成长的成果。但是，由于现行制度是强制性地除权除息，上市公司分红比例是多少，在二级市场上的股价就强制性地下降多少，这样一来，投资者就完全不能从上市公司的分红中增厚自己的市值，就不能从价值投资中获利。这样的制度，就完全把投资者从价值投资的理念中拉走。拉到什么地方去？拉去投机。投资者既然不能通过价值投资来得到利益，就只能通过在市场投机中获益。换句话说，在这种制度下，投资者完全不能通过上市公司分红来赚钱，而只能通过股价上涨来赚钱。不管这个股票基本面好与坏，不管这个股票有没有中长期的发展空间，只要它的股价上涨，投资者就可以从中赚钱。因此，A股市场设立20多年来，投机风气持续盛行。针对A股市场的这种投机风气，有很多人归咎于投资者素质太差，甚至于有人说这是由于“中国人赌性太强”。这种分析和批判完全错了。投资者跟风投机，是现行的除权除息制度造成的，是被迫的。试想一下，既然靠上市公司分红不能赚钱，又想在A股获利，那不去投机，还有什么路可走？

一个缺乏价值投资理念、甚至是缺乏价值投资基础的股市，不可能长期健康地发展。这是不言而喻的。因此，我们亟待对现行的除权除息制度进行改革，以解除其对价值投资的阻碍，以扭转市场风气，以促进A股市场的健康发展。　　首先，我们先来看看现行除权除息制度存在的必要性。　　2012年5月18日，人民网刊载了证监会投保局对于实行除权除息制度必要性的解释。证监会投保局认为，实行除权除息制度是基于市场公平的原则。他们认为，除权除息日前后股票内含有的股东权益是不同的，从除权除息日起，新持有分红公司股票的股东不享有上次的分红权利。上市公司分红后，其每股股票所代表的理论价值有所减少，这一变化应当体现在股票价格变动中。目前沪深证券交易所有关除权除息制度统筹考虑了除权除息后买入该公司股票的投资者利益，这是对投资者利益的保护，而不是侵犯。　　管理层从保护投资者利益的角度来说明实行除权除息制度的必要性，出发点是好的，也是有一定道理的。但是，这并不等于这个制度就不能改革。笔者认为，采取市场化的改革，能够解决这个问题。　　其一，现在上市公司信息披露已经明显好转，披露内容趋于完整。某家上市公司是否含权，其分红或者送股预案如何，其股权登记日在什么时间，除权除息日在什么时间，都早已向社会公众做过公告。一般来说，上市公司公布分红或者送股预案后，还要经过股东大会通过；股东大会通过后，还要做一些技术性的工作，才能真正实行分红或者送股。从公布分红或者送股预案，到上市公司真正分红或者送股，目前普遍都需要三五个月时间。在这个时间段内，对这家上市公司的分红或者送股有兴趣的投资者，完全有时间从容买入这个股票。而上市公司分红或者送股后，其每股股票所代表的理论价值有所减少，管理层的确也应该对投资者有个提醒，而这一变化的确也应当体现在股票价格变动中。但是，管理层的提醒不一定需要行政命令式的、强制性地下调该股票的价格，而是可以通过在股市行情中使用不同的颜色来表示。例如，可以在除权除息日，用黄色来标注该股票的昨日收盘价和当天的日K线图。而上市公司方面，按照信息披露规定，也早就对何时进行除权除息做过了公告。因此，在除权除息日之后买进该股票的投资者，也应该知道该股票经过了分红或者送股，其理论价值应该有所变化。这样，管理层也尽到了监管和提醒投资者的责任，也保护了投资者的利益。　　其二，现行的除权除息制度，存在“一刀切”的弊端。上市公司分红或者送股后，其每股股票所代表的理论价值的确有所减少，但是，其股票价值减少到什么程度呢？现行的制度是行政命令式的，一律减少至上市公司分红或者送股的同等比例。而这，正是这个制度可以改革之处。举个通俗的例子说，一个鸡生了蛋之后，是否还有生蛋的价值呢？如果说，这个鸡生的是最后一个蛋，那这个鸡就没有生蛋的价值了；但是，如果这个鸡生的是第一个蛋，后面还会生很多蛋，那么，这个鸡的生蛋价值才刚刚发现呢。每家上市公司的发展阶段不同，其分红或者送股的趋势也相应不同，所以，不同的上市公司分红或者送股后的价值定位，市场定位，也应该是千差万别，有所不同。因此，上市公司经过分红或者送股后的股票价值究竟有多少，应该由市场来决定，而不应该通过强制性的等额除权除息来决定。　　李克强总理上任后，一直强调要进行市场化的改革；强调市场能够决定的，就不采取行政的方式。笔者认为，除权除息这件事，恰恰是市场能够决定的事情。应该取消现行强制性的除权除息制度，让市场来决定上市公司分红或者送股后的价格调整。　　通过市场化来改革现行的除权除息制度，有助于重建A股市场价值投资的基础，有助于吸引国内外资金流入A股市场，有助于推动A股市场长期健康发展。　　也许有人会说，美国和日本的股市都存在除权除息制度，中国股市为什么要改革掉？我们应该看到，A股市场存在很明显的中国特色，既然如此，我们为什么要按他们的除权除息制度来做呢？怎么做才有利于中国股市的发展，从这样的角度考虑，才能做好A股市场的制度改革。

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